1. 投资聚焦

明年固投有望继续修复，重点关注“高景气”与“低位复苏”。展望明年，经济整体有 望走出谷底，但复苏基础仍不稳固，预计财政、货币政策仍将维持宽松，护航经济向上。 三大投资方面，基建投资在高基数及资金约束下预计边际小幅放缓，但仍会保持 8%中 高增长，其中能源投资有望延续高景气；制造业投资受外需走弱影响，但在高技术投资、 技改等驱动下仍会保持较强韧性，预计全年增长 9%；地产投资在政策加力及低基数上 有望探底企稳，预计全年与今年持平。预计明年固投较今年继续恢复，总量平稳增长。

探索构建“中国特色估值体系”，央国企价值有望重估。证监会主席近期提出“探索建 立中国特色估值体系”，上交所也发布文件推动央企估值回归合理水平，我们认为背后深 层逻辑在于，从国家整体安全观角度，央国企“对内”维护财政安全，“对外”担纲走出 去，提升我国影响的主力军，估值有望迎来系统性重估。当前建筑央国企整体基本面稳 健，市占率持续提升，估值处于历史低位。明年“一带一路”高峰论坛举办，有望对板 块形成催化，此外涉房企业股权融资放开也有望提升央国企市值动力，重点看好低估值 央国企的价值回归，此外建议关注受益于“一带一路”高峰论坛催化的国际工程国企。

能源投资景气度高，看好细分优质龙头。在全球能源通胀及国际局势日益复杂背景下， 我国保障自身能源安全意义重大，新旧能源建设预计将持续加码、新型电力系统将加速 构建，展望明年在保障能源安全及稳增长等因素共同驱动下，预计我国能源基建投资将 维持高景气。重点看好受益风光火核电源、高压特高压输电网、储能建设需求持续提升 的能源建设央企龙头，以及在配网/微电网、能效管理与节能服务、BIPV 等细分高景气 领域具备竞争优势的高成长民企龙头。

政策有望再加力促地产行业修复，优质龙头“剩者为王”。近期地产政策在融资端持续 加力，从“保项目”到“保主体”，有望扭转此前行业过度悲观预期。但融资端政策加力 难以改变居民对未来收入放缓、房价下跌的预期，因此可能对销售提振效果有限，考虑 到地产对于“稳经济”的重要性，预计后续更多“需求端”政策将加码配合，有望进一 步改善地产销售，带动地产链景气度回升，相关企业估值有望迎来修复。未来地产行业 由“量”入“质”，资本实力雄厚，抗风险冲击能力强的龙头企业有望“剩者为王”，后 续有望加速提升市占率，在地产行业平稳发展、风险释放后经营质量也有望明显改善， 因此优质龙头既可以享受地产行业修复的β，又可以享受行业集中度提升带来的α，预 计将具备更高弹性。

2. 行业回顾与展望

2.1. 货币金融政策环境：呵护经济修复，预计宽松仍是大方向

10 月社融不及预期，经济修复基础不稳固，预计货币政策宽松仍是大方向。2022 年 10 月新增人民币贷款 6152 亿，去年同期 8262 亿；新增社融 9079 亿，去年同期 1.62 万亿， 新增社融及信贷均不及预期，显示经济复苏基础并不稳固。从信贷的结构看，10 月居民 贷款减少 180 亿，为年内第三次出现负增，其中居民短期贷款减少 512 亿，同比少增 938 亿，反映疫情影响下消费意愿进一步走低，居民按揭贷款新增 332 亿，同比大幅少 增 3889 亿，显示地产销售压力仍大。10 月企业短期贷款减少 1843 亿，同比转为多减 1555 亿；企业中长期贷款新增 4623 亿，同比多增 2433 亿，连续三月同比多增，预计 主要因当前基建投资及制造业设备更新等投资增速较快。从 10 月金融及经济数据来看， 整体经济修复基础偏弱，预计当前货币政策主要目标仍是“稳增长”，后续预计仍会维持 整体宽松以呵护经济修复。

2.2. 固投：2023 年有望加速

预计固投 2022 全年增长 5.8%，2023 年有望达 7.5%。2022 年地产投资下滑，对投 资拖累明显，但在基建、制造业投资有力支撑下，我们预计固定资产投资全年有望保持 5.8%左右平稳增长。展望 2023 年，消费复苏仍存不确定性，出口可能面临外需走弱影 响，投资仍需发挥对经济重要支撑作用。其中地产投资预计在低基数下企稳，对投资整 体拖累减少，而基建、制造业虽可能边际小幅走弱，但仍会维持较高强度，固定投资增 速预计可达 7.5%，较 2022 年进一步修复。

基建投资：预计 2022 年全口径基建投资增长 11%，预计 2023 年增长 8%。今年 1-10 月基建投资（全口径）同比增长 11.4%，全年维持较高增速，随着前期政策性金融工具 支持项目落地、以往年度未使用专项债额度加快使用，预计四季度基建投资仍能保持一 定强度，我们预计 2022 年全口径基建投资同比增长 11%。展望明年，专项债、政策性 金融工具等融资支持有望持续，基建仍将发挥投资稳定器作用，预计 2023 年基建投资 同比增长 8%。 房地产投资：预计 2022 年房地产投资增速-9%，预计 2023 年增长 0%。今年 1-10 月地 产投资同比-8.8%，单月同比下滑 16%，跌幅仍在扩大，近期地产融资及需求支持政策 利好频出，有望修复行业信心，同时随着 11-12 月基数明显下行，预计地产投资单月跌 幅会有所收窄，我们预计地产投资 2022 年同比下滑 9%。展望明年，随着各项现有政策 落地，以及新的地产政策不断优化调整，同时考虑较低的基数，行业基本面有望探底企 稳，预计 2023 年地产投资与 2022 年持平。 制造业投资：预计 2022 年制造业投资增长 10%，预计 2023 年增长 9%。今年 1-10 月 制造业投资同比增长 9.7%，韧性较强，主要受到技改、设备更新投资等支撑。展望明 年，外需的走弱可能会带动制造业投资边际放缓，但高技术制造业投资、技改、设备更 新等仍会对制造业投资形成支撑，预计 2023 年制造业投资增长 9%。

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